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“我們的金融系統(tǒng)怎么了？大家把錢放到銀行理財(cái)拿4%的收益，企業(yè)最終借錢的成本卻要18%。中間發(fā)生了什么？”一位公募基金負(fù)責(zé)人日前對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，回頭看最近的五六年，金融體系的資源配置能力明顯出現(xiàn)了問(wèn)題，資本無(wú)法被配置到最需要支持的企業(yè)或個(gè)人手中。

2017年金融強(qiáng)監(jiān)管風(fēng)暴從證券市場(chǎng)擴(kuò)展至銀行、保險(xiǎn)市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)一年的摸底和試探，資產(chǎn)管理行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則雛形已成，資管新規(guī)即將正式出臺(tái)。銀監(jiān)會(huì)主席郭樹清日前在接受《人民日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)表示，經(jīng)過(guò)去年對(duì)同業(yè)、理財(cái)、表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管，銀行業(yè)資金脫實(shí)向虛勢(shì)頭已得到初步遏制。

控住增量后，監(jiān)管將向存量強(qiáng)力出手。目前證券市場(chǎng)監(jiān)管已經(jīng)常態(tài)化，下一步銀行、保險(xiǎn)市場(chǎng)的強(qiáng)監(jiān)管也將接連出擊。“可以看到，金融監(jiān)管一般會(huì)經(jīng)歷控增量、規(guī)則重塑、整治存量三個(gè)階段，”一位券商分析人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，監(jiān)管部門已經(jīng)在從過(guò)去一手抓創(chuàng)新發(fā)展、一手抓監(jiān)管，向從嚴(yán)監(jiān)管的定位回歸，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)順勢(shì)而變，更快調(diào)整才能贏取更大空間。反之，逆勢(shì)而動(dòng)恐怕會(huì)承擔(dān)慘痛的代價(jià)。

股市“風(fēng)暴眼”轉(zhuǎn)移

A股市場(chǎng)以2015年上半年“去杠桿”為標(biāo)志，開啟了一輪強(qiáng)力監(jiān)管風(fēng)暴。在經(jīng)歷異常波動(dòng)、各方“救市”之后，市場(chǎng)趨于平穩(wěn)，監(jiān)管層又出手打擊市場(chǎng)亂象，同時(shí)完善規(guī)則、補(bǔ)制度漏洞。目前，以日常監(jiān)管與稽查執(zhí)法相配合的監(jiān)管模式已經(jīng)十分常態(tài)化。

證監(jiān)會(huì)主席助理張慎峰19日在第一屆新時(shí)代資本論壇上公布了本輪強(qiáng)監(jiān)管的“成績(jī)單”。從“市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”這一監(jiān)管目標(biāo)來(lái)看，2017年上證50、滬深300分別累計(jì)上漲25.08%和21.78%，跑贏境外主要藍(lán)籌指數(shù)。股市波幅明顯收窄，全年換手率2.66倍。上證綜指波動(dòng)率13.98%，創(chuàng)歷史新低，全年上證綜指振幅超過(guò)2%的交易日僅3個(gè)。

市場(chǎng)估值下移，2017年底上證50、滬深300指數(shù)市盈率分別為13倍和16.8倍，市盈率超過(guò)100倍的個(gè)股較2016年底減少三成。

從“融資功能顯著發(fā)揮”這一監(jiān)管目標(biāo)來(lái)看，2017年全年IPO企業(yè)419家，融資2186億元，“堰塞湖”有效緩解。截至2017年底，滬深兩市上市公司達(dá)3485家，總市值56.71萬(wàn)億元，流通市值44.93萬(wàn)億元。上市公司共完成再融資8002億元，完成并購(gòu)重組交易金額達(dá)1.87萬(wàn)億元。交易所市場(chǎng)發(fā)行債券2433只，合計(jì)籌資3.91萬(wàn)億元。

另一個(gè)監(jiān)管目標(biāo)是“市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)行”。據(jù)張慎峰介紹，2017全年作出行政處罰決定224項(xiàng)，罰沒(méi)款74.79億元，對(duì)44人實(shí)施市場(chǎng)禁入，均創(chuàng)歷史新高。

可以看到，資本市場(chǎng)監(jiān)管也大體經(jīng)歷了三個(gè)階段——控增量、立規(guī)則、治存量。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得到控制、市場(chǎng)亂象得到遏制之后，證監(jiān)會(huì)在過(guò)去一年中，一方面改革股票發(fā)行制度，推進(jìn)發(fā)審委制度改革；另一方面，完善再融資政策，抑制利益輸送和脫實(shí)向虛行為。同時(shí)，出臺(tái)減持新規(guī)，打擊“清倉(cāng)式”減持、“過(guò)橋”減持等亂象。

下一步則是針對(duì)存量市場(chǎng)，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，推動(dòng)市場(chǎng)各方回歸本源。據(jù)張慎峰介紹，證監(jiān)會(huì)將根據(jù)國(guó)務(wù)院金融委的部署要求，充分依靠金融委辦公室和人民銀行牽頭的金融穩(wěn)定協(xié)調(diào)機(jī)制，全力維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。另外，健全“以監(jiān)管會(huì)員為中心”的交易行為監(jiān)管模式，建立完善“穿透式”監(jiān)管機(jī)制，防止監(jiān)管套利。還要強(qiáng)化稽查執(zhí)法力度，充分運(yùn)用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等新技術(shù)，推進(jìn)資本市場(chǎng)科技監(jiān)管。

“回顧2017年4~5月、2017年11~12月的兩次市場(chǎng)回調(diào)，均緣于金融監(jiān)管趨嚴(yán)引發(fā)資金面趨緊，進(jìn)而引致市場(chǎng)回調(diào)。”海通策略分析師荀玉根21日發(fā)表觀點(diǎn)稱，金融監(jiān)管雖然是2018年的重要背景，但不一定成為市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。對(duì)股市而言，風(fēng)險(xiǎn)分為暴露的風(fēng)險(xiǎn)和隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，真正值得擔(dān)心的是后者。

去年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定，今后三年重點(diǎn)抓好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治三大攻堅(jiān)戰(zhàn)。“管理層已經(jīng)高度重視并且在防范金融風(fēng)險(xiǎn)了，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可能不用太擔(dān)憂了。”荀玉根認(rèn)為，2018年市場(chǎng)的擾動(dòng)變量將是通脹超預(yù)期和海外市場(chǎng)波動(dòng)。

金融業(yè)“擠存量”才剛開始

監(jiān)管要守住“不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”，這個(gè)底線一定是在銀行領(lǐng)域。如郭樹清所說(shuō)，銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模占我國(guó)金融資產(chǎn)總量的80%以上，在經(jīng)濟(jì)改革與發(fā)展中的地位舉足輕重。

據(jù)他介紹，經(jīng)過(guò)去年對(duì)同業(yè)、理財(cái)、表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管，銀行業(yè)資金脫實(shí)向虛勢(shì)頭得到初步遏制，銀行業(yè)總資產(chǎn)少擴(kuò)張16萬(wàn)億元，銀行理財(cái)少增5萬(wàn)多億元，銀行通過(guò)“特殊目的載體”投資少增約10萬(wàn)億元，交叉金融產(chǎn)品的野蠻生長(zhǎng)趨于停止。

但是銀行不良資產(chǎn)反彈壓力較大，相當(dāng)多金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控機(jī)制不健全，影子銀行存量依然較高，違法違規(guī)金融行為還時(shí)有發(fā)生，經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活中的不健康現(xiàn)象和國(guó)際上的各種不確定因素都可能對(duì)金融體系形成沖擊。由此構(gòu)成的“灰犀牛”和“黑天鵝事件”隱患威脅著我國(guó)的金融穩(wěn)定。

大資管“野蠻生長(zhǎng)”多年，一直飽受詬病。但各金融業(yè)態(tài)相互疊加，普通人即使有質(zhì)疑也難以言明其中利害關(guān)系。

據(jù)海通宏觀分析師姜超統(tǒng)計(jì)，2007年銀行理財(cái)規(guī)模5000多億元，2013年底達(dá)到10萬(wàn)億元，2017年初已經(jīng)達(dá)到30萬(wàn)億元；從大資管來(lái)看，2014年末整個(gè)資管行業(yè)規(guī)模20.5億元，2017年三季度末53.5萬(wàn)億元，而銀行通過(guò)非銀機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資是推動(dòng)大資管行業(yè)快速增長(zhǎng)的最重要因素。

2015年的股市震蕩不僅揭示出股市“配資加杠桿”的問(wèn)題，更暴露出大資管背景下，金融混業(yè)伴生的監(jiān)管缺失。證監(jiān)會(huì)主席劉士余2016年12月在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)第二屆會(huì)員代表大會(huì)上的致辭，將彼時(shí)關(guān)于金融監(jiān)管的爭(zhēng)論推上頂峰——“我希望資產(chǎn)管理人，不當(dāng)奢淫無(wú)度的土豪、不做興風(fēng)作浪的妖精、不做坑民害民的害人精”。隨后，強(qiáng)監(jiān)管從證券業(yè)向保險(xiǎn)、銀行等進(jìn)一步擴(kuò)展。

以銀行市場(chǎng)為例，2017年銀監(jiān)會(huì)共作出3452件行政處罰決定，在全系統(tǒng)形成強(qiáng)監(jiān)管、嚴(yán)監(jiān)管的氛圍，銀行業(yè)合規(guī)經(jīng)營(yíng)意識(shí)有所提升。

資產(chǎn)管理行業(yè)的重塑，也是整個(gè)金融系統(tǒng)回歸本源的過(guò)程。郭樹清在近日的采訪中也表示，攻堅(jiān)戰(zhàn)的目標(biāo)是要使宏觀杠桿率得到有效控制，金融結(jié)構(gòu)適應(yīng)性提高，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力明顯增強(qiáng)，硬性約束制度建設(shè)全面加強(qiáng)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到有效防控。圍繞上述目標(biāo)，銀行業(yè)要努力促進(jìn)形成金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融和房地產(chǎn)、金融體系內(nèi)部三個(gè)方面的良性循環(huán)。

金融機(jī)構(gòu)是金融市場(chǎng)的主要參與者，其行為直接關(guān)系到金融體系的健康。

郭樹清針對(duì)金融機(jī)構(gòu)的表態(tài)也十分有力度，他在接受采訪時(shí)說(shuō)，當(dāng)前規(guī)范的股東管理和公司治理沒(méi)有同步跟上，既存在股東不作為、不到位，從而導(dǎo)致“內(nèi)部人”控制問(wèn)題；也發(fā)生了少數(shù)股東亂越位、胡作為，隨意干預(yù)銀行正常經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題。不僅存在有的股東甚至把銀行當(dāng)作自己的提款機(jī)，肆意進(jìn)行不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易和利益輸送。還有少數(shù)不法分子通過(guò)復(fù)雜架構(gòu)、虛假出資、循環(huán)注資，違規(guī)構(gòu)建龐大的金融集團(tuán)，已經(jīng)成為深化金融改革和維護(hù)銀行體系安全的嚴(yán)重障礙，必須依法予以嚴(yán)肅處理。

華創(chuàng)證券研究所固定收益組組長(zhǎng)周冠南認(rèn)為，央行自2016年三季度開始逐步收緊流動(dòng)性，三會(huì)則針對(duì)金融機(jī)構(gòu)“亂搞同業(yè)、亂加杠桿、亂做表外”等金融亂象加大整治力度，這是金融監(jiān)管的第一階段。

第二個(gè)階段，是監(jiān)管層重塑規(guī)則，推出資管新規(guī)，并圍繞新規(guī)推出一系列監(jiān)管措施。2018年則將進(jìn)入第三階段，即監(jiān)管協(xié)調(diào)統(tǒng)一，推動(dòng)行業(yè)歸本溯源。在去年“三三四十”專項(xiàng)治理基礎(chǔ)上，銀監(jiān)會(huì)1月13日再發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步整治銀行業(yè)市場(chǎng)亂象的通知》（4號(hào)文），深入推進(jìn)整治亂象工作。

“2017年只是控制亂象增量，2018年還要更進(jìn)一步，試圖去解決亂象的根源。”她認(rèn)為，新老劃斷的標(biāo)準(zhǔn)比想象更嚴(yán)格，風(fēng)暴模式即將開始。

至于業(yè)內(nèi)猜測(cè)的監(jiān)管會(huì)對(duì)“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”、“金融創(chuàng)新停滯不前”、“制約實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”等問(wèn)題投鼠忌器，她認(rèn)為這都不會(huì)成為監(jiān)管出手治理亂象的制約條件。因?yàn)椋O(jiān)管層顯然是在充分考慮上述問(wèn)題之后采取的措施，而且有了前一年專項(xiàng)治理和評(píng)估的基礎(chǔ)，下一步監(jiān)管工作的強(qiáng)力推進(jìn)只會(huì)更有底氣。

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