消費(fèi)寒潮中的折戟與蟄伏

近日，一紙重磅政策為消費(fèi)企業(yè)打開(kāi)了資本市場(chǎng)的大門。曾因監(jiān)管趨嚴(yán)、估值驟冷而折戟 IPO 的消費(fèi)類企業(yè)們，如今嗅到了 " 春 " 的氣息。

冬去春來(lái)

一份由中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、商務(wù)部、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)六部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于金融支持提振和擴(kuò)大消費(fèi)的指導(dǎo)意見(jiàn)》在業(yè)界引發(fā)關(guān)注。文件明確提出 " 積極發(fā)展股權(quán)融資，支持生產(chǎn)、渠道、終端等消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈上符合條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過(guò)發(fā)行上市等方式融資 "。

這是近年來(lái)首次由多部委聯(lián)合發(fā)聲力挺消費(fèi)企業(yè)上市，被視作監(jiān)管層釋放出的積極信號(hào)。

政策出臺(tái)當(dāng)日，多家消費(fèi)投資機(jī)構(gòu)表示新政 " 振奮人心 "，不少投資人直言 " 終于看到了曙光 "。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，這股政策東風(fēng)將有效提振投資者對(duì)消費(fèi)板塊的信心，為消費(fèi)企業(yè) IPO 創(chuàng)造更好的市場(chǎng)氛圍。

更重要的是，它有望進(jìn)一步暢通創(chuàng)投行業(yè) " 募投退 " 大循環(huán)——過(guò)去在一級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期受困于退出難題的消費(fèi)基金，仿佛看到了上岸的希望。

不難發(fā)現(xiàn)，從官方政策到市場(chǎng)反饋，都在傳遞一個(gè)信號(hào)：消費(fèi)企業(yè)上市的窗口期來(lái)了。

如果將時(shí)間拉回到幾年前，消費(fèi)類公司的 IPO 之路可謂步履維艱。

2021-2023 年，不少食品飲料、消費(fèi)類企業(yè)高喊上市口號(hào)，大多數(shù)都鎩羽而歸：有的因監(jiān)管環(huán)境收緊被迫擱置，有的受制于業(yè)績(jī)與估值泡沫自行偃旗息鼓，更有一些在排隊(duì)多年后主動(dòng)撤回申請(qǐng)，成為 IPO" 窗口期 " 關(guān)閉的注腳。

事實(shí)上，早在 2023 年年初業(yè)內(nèi)就流傳著主板 IPO 的 " 紅綠燈 " 指導(dǎo)，消費(fèi)行業(yè)一度被打上了紅黃燈標(biāo)識(shí)。據(jù)報(bào)道，彼時(shí)監(jiān)管部門對(duì) IPO 做了非正式窗口指導(dǎo)，其中 " 食品、家電、家具、服裝鞋帽等傳統(tǒng)大眾消費(fèi)類企業(yè) " 以及 " 快消餐飲連鎖業(yè)務(wù) " 都被列為限制上市的類別。

換言之，很多消費(fèi)品公司在上一輪審核中被默認(rèn)為 " 紅黃燈 " 企業(yè)，上市通道幾近 " 關(guān)閉 "。雖然該指導(dǎo)意見(jiàn)未見(jiàn)正式文件，但隨后 2023 年 8 月證監(jiān)會(huì)表示，階段性收緊 IPO 節(jié)奏，以平衡一級(jí)二級(jí)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。在這樣的環(huán)境下，消費(fèi)品牌想登陸 A 股難上加難，不少公司不得不另謀他路或暫緩上市計(jì)劃。

監(jiān)管趨嚴(yán)疊加市場(chǎng)低迷，直接導(dǎo)致消費(fèi)賽道的融資與上市熱情急轉(zhuǎn)直下。

一級(jí)市場(chǎng)上，新消費(fèi)項(xiàng)目的投資在 2022 年急劇降溫——據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)年新消費(fèi)領(lǐng)域融資事件共 760 起，總金額約 440 億元人民幣，較 2021 年的 800 多起、800 多億元幾乎 " 腰斬 "。資方興趣降溫，很多消費(fèi)創(chuàng)業(yè)公司估值高位站不住腳，紛紛陷入增長(zhǎng)瓶頸乃至被迫轉(zhuǎn)型。

在二級(jí)市場(chǎng)，已經(jīng)上市的消費(fèi)企業(yè)日子也不好過(guò)：" 國(guó)民零食第一股 " 三只松鼠自 2019 年轉(zhuǎn)至深交所后，2020-2023 年?duì)I收連續(xù)四年下滑，從 97.94 億元降至 71.15 億元，凈利潤(rùn)也由上市當(dāng)年的 4 億元一度降至 1.3 億元，業(yè)績(jī)光環(huán)不再。雖然 2024 年三只松鼠營(yíng)收重回百億規(guī)模，但企業(yè)盈利乏力的陰影仍在。雖然這期間，其發(fā)展也受到企業(yè)自身以及行業(yè)變革的影響，但因上市公司被高度關(guān)注，其面臨的壓力也一直高居不下。

頭部上市公司尚且煩惱，更遑論那些 IPO 折戟的新消費(fèi)新兵們。

例如，認(rèn)養(yǎng)一頭牛——這家以創(chuàng)新養(yǎng)牛模式走紅的乳企在 2022 年 7 月遞交了主板上市申請(qǐng)，卻在 2024 年 2 月黯然撤回。上交所終止其 IPO 審核的原因是保薦券商中信證券突然撤銷保薦。

據(jù)悉，監(jiān)管層對(duì)認(rèn)養(yǎng)一頭牛的商業(yè)模式提出了質(zhì)疑。盡管公司極力澄清模式合規(guī)，但種種疑問(wèn)無(wú)疑令投資者卻步，IPO 之夢(mèng)就此折戟。

再如，喜茶（HEYTEA）——這家新茶飲獨(dú)角獸在資本市場(chǎng)可謂 " 千呼萬(wàn)喚不出來(lái) "。自 2021 年以來(lái)，喜茶多次被傳將赴港 IPO，估值一度被吹至 1500 億港元的天價(jià)。然而，每一次傳聞最終都被公司官方否認(rèn)：" 目前沒(méi)有任何上市計(jì)劃或動(dòng)作 "。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，喜茶雖坐擁一定規(guī)模和高估值，但仍未徹底跑通盈利模式，疊加新茶飲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，管理層選擇按兵不動(dòng)亦在情理之中。一位接近喜茶的人士直言，" 這個(gè) IPO 不上也罷 "，盲目沖刺上市反而可能暴露經(jīng)營(yíng)短板，與其貿(mào)然敲鐘不如穩(wěn)扎穩(wěn)打提升內(nèi)功。

從堅(jiān)果零食到新茶飲、從乳品到白酒，" 消費(fèi)賽道 " 在前兩年集體遭遇了 IPO 冰封期。一級(jí)市場(chǎng)投資人紛紛感慨：" 投了項(xiàng)目沒(méi)出口，大家都不敢投了。"

暖流涌動(dòng)

如今，寒冬的堅(jiān)冰正在消融。今年以來(lái)，消費(fèi)行業(yè)的 IPO 動(dòng)態(tài)頻頻登 " 上頭條 "。最具標(biāo)志意義的當(dāng)屬蜜雪冰城的上市成功。這家擁有 2 萬(wàn)多家門店的現(xiàn)制茶飲巨頭，經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)等待終于在 2025 年 3 月 3 日登陸港交所主板，發(fā)行價(jià) 202.50 港元，首日開(kāi)盤(pán)大漲近 30%，市值一度沖破 1000 億港元。

蜜雪的成功上市，不僅使其成為今年全球融資規(guī)模最大的 IPO 之一，也向外界傳遞出明確信號(hào)——消費(fèi)龍頭仍具備強(qiáng)大的資本號(hào)召力。

幾乎與蜜雪冰城前后腳，另一家茶飲企業(yè)滬上阿姨也成功在港 IPO。據(jù)悉，滬上阿姨的發(fā)行亦受到投資者熱捧，雖然相比蜜雪體量較小，但這些均表明資本市場(chǎng)對(duì)新消費(fèi)賽道的興趣正在回升。

不僅如此，A 股市場(chǎng)的風(fēng)向也在變化。今年全面注冊(cè)制落地后，監(jiān)管層對(duì)消費(fèi)企業(yè)的上市態(tài)度明顯轉(zhuǎn)暖。在上述六部委新政發(fā)布前，已有多家消費(fèi)類公司啟動(dòng)新的上市計(jì)劃：休閑零食龍頭三只松鼠于今年 5 月正式向港交所遞表，謀求 "A+H" 兩地上市；連鎖水果零售商百果園則于 2023 年初赴港上市，成為 " 水果零售連鎖第一股 "，其此前 A 股上市計(jì)劃一度中止后轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股并如愿敲鐘。

資本市場(chǎng)的溫度計(jì)最能說(shuō)明問(wèn)題。港交所 CEO 陳翊庭近日在陸家嘴論壇上透露，目前港股排隊(duì) IPO 的企業(yè)超過(guò) 160 家，5 月份單月就有 40 多家遞表，創(chuàng)下近年新高。而在這些后備軍中，消費(fèi)領(lǐng)域公司占據(jù)了相當(dāng)比例，覆蓋餐飲連鎖、潮流玩具、服飾零售等諸多行業(yè)。

一級(jí)市場(chǎng)投資人同樣聞風(fēng)而動(dòng)。多家 VC/PE 機(jī)構(gòu)重新將目光投向消費(fèi)賽道。一位資深投資人坦言，新政出臺(tái)后感覺(jué) " 整個(gè)人都精神了 "，前兩年因?yàn)橥顺鰺o(wú)望而放棄消費(fèi)投資的基金，現(xiàn)在又開(kāi)始認(rèn)真研究起新的消費(fèi)項(xiàng)目。

一名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，《指導(dǎo)意見(jiàn)》增強(qiáng)了大家在該賽道投資的信心，" 如果符合條件的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)企業(yè)真能通過(guò)發(fā)行上市，那將極大優(yōu)化創(chuàng)投生態(tài)的活水循環(huán) "。另一位投資人則預(yù)期，在金融支持下行業(yè)將加速優(yōu)勝劣汰，優(yōu)秀的消費(fèi)企業(yè)可能通過(guò)并購(gòu)做大，這也為創(chuàng)投提供了更多并購(gòu)?fù)顺鰴C(jī)會(huì)。

那么，消費(fèi)企業(yè)的上市閘門會(huì)就此全面打開(kāi)嗎？業(yè)內(nèi)人士普遍保持審慎樂(lè)觀態(tài)度。可以肯定的是，政策和市場(chǎng)環(huán)境的改善將大大緩解消費(fèi)企業(yè)的上市難題。但要真正掀起 IPO 熱潮，企業(yè)自身仍需過(guò)硬的實(shí)力。

首先，監(jiān)管層雖釋放 " 善意 "，但對(duì)企業(yè)質(zhì)量的要求并未降低。一位投行人士指出，消費(fèi)企業(yè)在 A 股上市仍面臨挑戰(zhàn)，尤其是很多新消費(fèi)公司尚處于成長(zhǎng)期，盈利基礎(chǔ)薄弱，如何滿足國(guó)內(nèi)交易所對(duì)于盈利和合規(guī)的要求是現(xiàn)實(shí)門檻。

其次，對(duì)企業(yè)自身而言，練好內(nèi)功更是重中之重?；仡欉^(guò)去幾年，一些新消費(fèi)明星倒在 IPO 門外，表面看是大環(huán)境不濟(jì)，深層次原因還是自身經(jīng)營(yíng)不達(dá)標(biāo)。如果消費(fèi)企業(yè)不能擺脫對(duì)燒錢換增長(zhǎng)的路徑依賴，上市后股價(jià)和市值也難以支撐。反之，那些擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力、財(cái)務(wù)健康度高的公司，將最有望乘上這一波 IPO 東風(fēng)。

在擴(kuò)大內(nèi)需成為國(guó)家戰(zhàn)略的大背景下，消費(fèi)板塊的重要性愈發(fā)凸顯。從政策鼓勵(lì)到資本追捧，一系列積極變化預(yù)示著消費(fèi)企業(yè)的資本春潮正在路上。當(dāng)然，春江水暖還需時(shí)間驗(yàn)證：監(jiān)管精細(xì)化、企業(yè)自我進(jìn)化，兩者相輔相成方能真正催生消費(fèi)行業(yè)的新一輪 IPO 浪潮。

但無(wú)論如何，曾難以叩開(kāi)的大門如今正緩緩開(kāi)啟。對(duì)于蟄伏已久的中國(guó)消費(fèi)品牌和背后的投資人而言，晨曦已現(xiàn)，接下來(lái)就看誰(shuí)能率先迎風(fēng)破浪、敲響鑼聲。

來(lái)源：36氪